我们再来看一家主营密封业务的上市公司，中密控股股份有限公司（股票简称：中密控股）的前身是四川省机械研究设计院密封技术研究所，成立于1978年，2015年6月在深交所创业板上市，是中国最早开展密封技术研究的单位之一，是机械密封行业第一家A股上市公司。

　　中密控股的主要产品包括机械密封、干气密封、密封辅助（控制）系统、旋转喷射泵、橡塑密封、特种阀门等产品，产品种类齐全、参数范围宽、适用范围广，还为客户量身定制不同设备、不同运行工况下的机械密封整体解决方案。这些产品广泛应用于石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送、电力、冶金等领域，产品和服务远销亚太、东南亚、中亚、中非等地区。

　　2025年上半年，中密控股的营收同比增长了18.5%，延续了多年以来的增长趋势，也成为最近四年增速最高，近六年增速次高的上半年。从这些年的发展情况看，作为经营传统行业的中密控股表现是不错的，不仅克服了疫情带来的波动，也顶住了经济下行的压力。

　　其产品结构相当复杂，“机械密封（含辅助及修复）系统”是其绝对的核心业务，“干气密封及控制系统”和“橡塑密封”也是重要业务，这些核心业务2025年上半年都在增长，只是增速差异还是比较大的；其他还有“特种阀门”和“零配件”等业务，这类业务只有极低幅度的下跌，J9平台APP下载可以说是基本稳定的。

　　机械密封产品主要应用于装备制造、石油化工、煤化工和其他行业，合计占比超八成，装备制造行业其实也是要用于石油化工等行业的，只是中密控股不完全掌握客户的数据。装备制造行业的需求增长是2025年上半年营收增长的重要原因，虽然我们看到企业们设备投资的热情不高，而实际上需求还是在增长的。

　　除疫情突破爆发的2020年之外，净利润都是在持续增长的，总体上的增速并不快，最近这几年甚至还不及同期营收增速，2025年上半年也是如此。

　　毛利率在波动中有呈平台下滑的趋势，2018年和2019年在53%以上的平台，之后的五年在48%以上的平台，两个平台的差距差得不多，2025年上半年有滑向更低平台的迹象。

　　销售净利率与毛利率的平行关系保持得不错，也有随营收规模增长也缓慢缩小的趋势；最低都超过两成的水平，当然是优秀级的表现，特别是在传统行业中，可以说比大多数机械行业企业的毛利率都要高了。

　　净资产收益率一直比销售净利率更低，由于净利润增长比较平缓，净资产也在增长之中，杠杆的作用始终无法得到体现。不过，对于平均在15%左右，最近几年下滑后也超过13%的水平，也是优秀级的表现，中密控股并不急着大幅调整财务战略来提升该指标。

　　营收规模最大的三大业务的毛利率都在同比下跌，零配件业务也有下跌，中间的三项业务的毛利率有所提升。产品间的毛利率差异比较大，经过复杂的产品和结构的综合影响后，2025年上半年的平均毛利率还是出现了明显下跌。但核心的“机械密封”和“干气密封及控制系统” 的毛利率相对稳定，也都是接近五成的高水平，整个经营形势并不算差。

　　毛利率下跌的原因其实好找，2025年上半年增长的两大动力，装备制造业和橡塑密封行业的毛利率都比较低，而且还都在下跌之中；而高毛利率的石油化工和煤化工行业的增长较慢，下跌的业务规模更大，再加上结构上的变化，毛利率就出现了明显的下跌。

　　2024年及前几年，主营业务盈利空间稳定在27个百分点左右，个别年份要高一些，但高得不多。毛利率小幅下滑的影响，基本上都可以通过期间费用占营收比下降给抵消掉，主营业务的经营形势是比较好的。

　　2025年上半年的主营业务盈利空间下滑至24个百分点，主要是前面看到的，毛利率有下滑至新平台的迹象，虽然期间费用占营收比下降抵消掉了一部分影响，并大多数的影响还只能承受。

　　期间费用中，销售费用占比最高，其次是管理费用，研发费用的投入在营收的5%左右，还有随营收增长持续摊薄的迹象。并不是研发投入不足，J9平台APP下载而是这一行主要靠技术积累，每年有7000多万元的投入，持续稳定地维持就已经不错了，并不需要某些行业那种豪赌式地投入。

　　在其他收益方面，每年都能有一定的净收益，前两年的净收益相对高一些，其他年份和2025年上半年只有少量收益，相对主营业务来说，这些都不重要。收益项中除了政府补助外，“投资收益”也比较高；投资收益中“对联营企业和合营企业的投资收益”金额不大，也随投资对象的业绩出现盈亏波动，更多是金融性质的投资，比如理财之类的收益，还相对稳定。这和前面看到其杠杆用得不高有关，高流动资产太多了，只能搞些这些操作，多少发挥点效益。

　　损失方面主要是“资产减值损失”和“信用减值损失”，哪怕这几年很多行业的波动性变大，部分行业的坏账增长明显，但中密控股这方面受到的影响并不严重。我以前工作的化工厂就欠他们的货款，破产后当然就会有坏账了；但开产的时候并不会形成坏账的，因为持续都需要他们的产品和服务，更换供应商根本就不划算。也就是说，下游客户困难对他们的影响有限，只有下游厂家们确实困难得经营不下去了，对他们的影响才会逐步大起来。

　　分季度来看，每个季度的营收都在同比增长，虽然最高也才22%，但最低也能维持5%以上，持续稳定地螺旋增长下去，是相当可观的水平。2025年上半年的两个季度，增长还有加速的迹象，虽然不太稳得住两成以上的高增长，但能有现在这个水平已经不错了。

　　净利润也是在波动中持续走高的趋势，其季度间有下半年表现更好的现象，但不是特别明显，总体上，季度的业绩表现是相当均衡的状态。至于说为何2025年上半年的两个季度的净利润同比增速不及同期营收，J9平台APP下载我们前面已经看到了，主要是受毛利率下滑的影响。

　　毛利率在季度间有波动向下的趋势，虽然挨着的季度变化不大，但持续十个季度，毛利率就差了10个百分点。2023年和2024年都可以通过期间费用占营收比的下降，把毛利率下滑的影响消化掉，每个季度的主营业务盈利空间都不低于25个百分点，平均为27个百分点，季度间的差异并不大。

　　2025年上半年的两个季度，主营业务盈利空间都不到25个百分点，毛利率的下滑还是影响到了盈利能力，J9平台APP下载但现在看来并不严重，只是影响到净利润的同比增速，而不是导致其下跌。

　　“经营活动的现金流量净额”表现是相当稳定的，2020年进行过较大规模的净融资，想以此来解决后续这几年固定资产投资规模偏大的问题。但那是他们把困难想大了，凭着自身的”造血“功能，足以满足机械行业并不大的固定资产类投资需求，为此，他们加大了分红的力度，也进行过股票回购，以适当控制净资产的增长。

　　中密控股的长短期偿债能力都是变态级的强，其货币资金加交易性金融资产就大大超过总负债，几乎没有偿债的压力。虽然采取加大分红和回购股票等措施，但这只是限制了其净资产的增长，中密控股还没有大胆到很多跨国公司那种超高杠杆的程度，在国内也不能学别人的玩法，何况在规模上也和别人有很大的差距。

　　中密控股当然是传统行业中优秀的上市公司，虽然其整个市场的容量可能不大，但也有不错的增量，虽然也有其他同行加入这一竞争赛道，中密控股的优势还是明显的。迫于运输等原因，我们四川搞大化工和出口型产业的条件不太好，J9平台APP下载但这类靠技术积累的细分领域，还是有很大空间的，希望这样的企业越来越多吧。

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